牧原股份:出栏增长显著,盈利初步释放

牧原股份发布2017 年半年度报告,公司上半年实现营业收入42.31 亿元,同比增长85.21%;实现归属上市公司股东的净利润12 亿元,同比增长11.92%;基本每股收益1.12 元/股。公司预计2017 年1-9 月实现归属上市公司股东的净利润18-20 亿元, 同比增长2.16%-13.51%。 猪价震荡下行,公司整体盈利依然丰厚:猪价自2017 年春节后起受进口猪肉、出栏体重增加等因素影响震荡下行,并于7 月初出现企稳迹象,目前已反弹至6.95 元/斤。此外,能繁母猪存栏量于2017 年6 月达到3586 万头,再创新低,由于能繁母猪存栏影响一年后的生猪供给,因此未来一年内生猪供给出现大幅提升的可能性较低。然而随着高温天气的来临,猪肉消费进入淡季, 因此虽然供给出现下行,但猪价短期内出现较大幅度反弹的可能性较低。公司2017 年上半年生猪出栏共计295.13 万头,同比增长156.12%,其中商品肉猪196.83 万头,仔猪94.80 万头。公司目前正处在产能释放期,自2016 年起至今,公司通过定增及发行优先股的方式募集资金,建设生猪养殖项目共计产能417.5 万头,未来随着产能的陆续释放,生猪出栏的不断增长将帮助公司实现猪周期的穿越,在猪价下行的背景下依旧实现业绩增长。

日前,牧原股份发布了2015年年报。2015年,公司实现营业收入30.03亿元,同比增长15.31%。实现归属母公司净利润5.96亿元,同比增长642... 日前,牧原股份发布了2015年年报。2015年,公司实现营业收入30.03亿元,同比增长15.31%。实现归属母公司净利润5.96亿元,同比增长642.97%,对应EPS1.23元。其中,四季度实现营业收入10.57亿元,实现归母净利润3.17亿元。基本符合我们此前预期。 同时,公司预计2016年出栏生猪280-350万头,2016年1季度净利润区间为3-3.5亿元。 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.353元,并以资本公积向全体股东每10股转增10股。 我们的观点和看法: 1、猪价上涨,成本下降,带动盈利高增长。 2015年公司生猪销售量基本稳定。2015年公司生猪销售量同比2014年增长3.23%,达到191.90万头,其中商品猪171.05万头,种猪0.54万头,仔猪20.31万头。仔猪销量占比提高,是12月份出栏体重快速下滑的主要原因。 猪价上涨推动公司盈利大幅增长。2015年,22省生猪平均销售价格从2014年的13.25元/公斤提高到15.26元/公斤,同比上涨15.17%。猪价的上涨带动公司盈利的大幅增长。根据公司公告测算,2015年,公司生猪销售均价15.14元/公斤,出栏均重103.22公斤,头均净利润310.56元/头,而去年同期仅为43.13元/头。 成本下降强化了公司盈利能力。得益于四季度以来粮食价格的下跌,在出栏规模扩大的背景下,2015年,公司玉米、小麦、豆粕等粮食采购金额为14.92亿元,同比下降了10.04%。原料成本占总成本中的比例从69.08%下降到65.92%。饲料成本下降进一步强化了公司盈利能力。 2015年4季度,公司生猪销售均价16.3元/公斤,环比3季度下降了1.25元/公斤。但是,公司的完全成本从3季度的12.56元/公斤下降到11.4元/公斤,使得公司头均净利润维持在511.88元/头,与3季度518元/头基本持平。 2、能繁母猪超预期下降,2016年头均盈利或超预期。 由于前期亏损时间较长、环保强制关停猪场等多方面原因,2015年能繁母猪存栏持续超预期下降,预计产能去化过程将至少持续到2016年3月份,这也意味着2016年猪价有望在高位维持较长时间。根据农业部数据,2015年,能繁母猪平均存栏规模3931万头,假设PSY15.5,则预计2016年生猪出栏量6.09亿头,而2014年出栏规模7.35亿头。按照2000年以来的最高出肉率77%来计算,则2016年猪肉产量4691.5万吨,跟2005年的猪肉产量相当。2016年,国内猪肉供求缺口将进一步扩大,猪价上涨势能或将超市场预期。 市场当前普遍关心猪价上涨幅度,但对头均盈利重视不足。而随着国内收储等制度的改革,粮价进入中长期下降趋势,在2016年很可能继续下探。这给养殖企业以进一步成本改善空间。预计2016年公司生猪养殖的完全成本有望从2015年12.13元/公斤下降到11.3元/公斤。在此假设下,公司头均净利润预计将达到600元/头。 3、适时扩大产能,拥抱景气周期。 2015年底,公司生产性生物资产达到4.17亿元,同比2014年2.32亿元增长了79.74%,为2016年生猪出栏规模增长打下基础。据公司12月份销售月报显示,公司2015年底存栏种猪同比2014年增加11.6万头。假设这批种猪均匀增加,且均需4个月育肥后才能成为能繁母猪,则按照PSY22来计算,理论上,这批种猪将在2016年为公司至少增加121万头生猪出栏量,即公司2016年出栏规模有望达到300万头。 投资建议:。 公司是国内最优秀的生猪养殖企业之一。2016年供求矛盾的加剧以及生产成本的下降,将进一步提高公司的盈利能力。预计公司2016-2018年净利润分别为16.53亿、16.02亿、11.78亿元,对应EPS3.2、3.1、2.28元。当前股价对应16年16倍市盈率,给予6个月目标市价80元,维持“买入-A”评级。 风险提示:疫病风险;价格上涨不达预期风险;

    一体化养殖产业链成本优势显著:公司拥有从饲料加工、生猪育种、种猪扩繁到商品猪饲养的一体化完整产业链,从源头上对食品安全进行了控制,并能够减少中间环节的交易成本,有效避免饲料、种猪等需求不均衡对公司生产造成的影响,使得生产流程可控,具备一定抗风险能力。根据上半年商品猪出栏均价14.94 元/公斤,以及假设成本11.5 元/公斤、出栏体重120 公斤计算, 公司头均盈利已达到412.8 元,在行业内已处于较高水平。

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