银行版货币基金来了!了解一下?【澳门太阳集

摘要:目前已有银行尝试推出完全模仿货币基金运作模式的类货币理财,同时估值方法采用净值法计价,打造银行版市值法货币,该产品的运作模式可能是新规后类货币理财未来的转型方向。 银行理财转向货币基金,对传统货币基金构成一定的竞争压力,具体影响仍有待监管细...

本文纲要

  目前已有银行尝试推出完全模仿货币基金运作模式的类货币理财,同时估值方法采用净值法计价,打造银行版市值法货币,该产品的运作模式可能是新规后类货币理财未来的转型方向。

一、摊余成本法的债基即将“横空出世”

  银行理财转向货币基金,对传统货币基金构成一定的竞争压力,具体影响仍有待监管细则进一步落地。

二、摊余成本法的债基来自何方?

  作为未来银行理财净值化转型的重要方向,类货币理财的走向也引起了广泛关注。本文对类货币理财的运作模式及最新发展进行了简要梳理与总结。

附录:银行现金管理类产品和货币基金

  理财转型重要方向:类货币

一、银行现金管理类产品

  打破刚兑是资管新规的基本精神,金融机构对资管产品应实行净值化管理。银行理财由于体量大,且一直以来习惯于成本估值、资金池运作,按照新规要求将面临巨大的净值化转型压力。

二、货币基金的监管政策

  银行理财如何转型?从当前银行理财产品的投资者类型、产品结构来看,类货币产品应当是银行理财未来转型的重要方向。

三、银行现金管理类产品和货基收益对比

  银行理财投资者整体偏保守。从各风险等级产品募集资金规模来看,产品风险等级均在三级以下,其中一级和二级产品占比在80%以上,高风险产品(四级、五级)占比极低(低于1%)。

四、公募基金的摊余成本法货币基金

  银行理财一直以来收益表现稳健,投资者和银行均适应了这种低风险模式。银行理财背靠银行信誉,经过十多年的发展,已形成刚性兑付的惯性,同时收益表现也比较稳健。从披露了到期收益情况的银行理财来看,最终的收益率基本稳定在预期收益率附近。银行理财这种保本保收益的特征,加上资金池的运作模式,实质上演变为表外的存贷款业务。

澳门太阳集团2018网站,五、公募基金的市值法货币基金

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一、摊余成本法的债基即将“横空出世”

  银行理财主要迎合短期理财需求,T 0产品已成重要理财品种。存续理财产品中接近90%的产品期限在1年以下,其中3个月以内、3-6个月、6-12个月理财占比分别为15%、30%、41%。1个月以内的超短期理财尽管受到监管关注[1],但占比仍接近4%,其中主要是T 0开放式产品。近年来货币基金和短期理财基金规模膨胀也反映出居民庞大的短期理财需求。

近期,据媒体披露,按照资管新规执行的“摊余成本法定期开放债券基金”已正式获批,相信不久之后将正式面世。

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公募货币基金过去一直按照摊余成本法估值,但监管对货币基金日趋庞大的规模担心使得按照摊余成本法估值的传统货币基金获批暂缓;但监管推崇的市值法货币基金也是雷声大雨点小,迟迟未见踪影;而此刻摊余成本法定期开放债券基金突然获批,也是让日趋激烈的资管市场更加硝烟弥漫。

  综上,由于银行理财的投资者风格保守,且主要是短期理财需求,同时长期以来银行和投资者也适应了这种低风险的模式。而货币基金天然具有高流动性、稳健收益的特征,通过向货币基金转型能够较好地满足当前银行理财投资者的投资需求。

二、摊余成本法的债基来自何方?

  [1]银监发〔2011〕91号文要求加强1个月以内理财产品信息披露,随后银监会口头叫停了1个月以内理财发行。

很明显,此次的摊余成本法定期开放债券基金的产品设计灵感来自于2018年7月20日央行发布的补充通知,其中对于定期开放式产品,在三个条件同时符合的情况下,可以采用摊余成本法。

  类货币理财运作模式

三个条件同时符合

  按照中国理财网的分类,T 0类理财产品共1928只,此处的T 0类是指开放式理财,赎回到账可能是T 0也可能是T 1。

1)封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品;

  我们将类货币理财定义为低风险的开放式产品,对应风险等级为一级或二级,则目前类货币理财产品共有1191只,其中18年发行79款。

2)投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券;

  1、早期类货币:非标、期限错配

3)定期开放式产品持有资产组合的久期不得长于封闭期的1.5倍

  早期的类货币理财在运作模式上更接近于传统的理财产品,投资组合涉及非标、长期限、低评级债券,甚至可能通过资金池模式来满足短期的赎回需求。

在当前银行现金管理类产品在收益率上全面碾压货币基金的背景下,笔者预判,摊余成本法的债权基金将会为公募基金扳回一局。

  案例1:A银行W产品

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  本产品是典型的早期类货币产品。从条款设计来看,W产品具备了固定净值(1元)、实时申购赎回、红利转投资等货币基金的基本特征。

附录:银行现金管理类产品和货币基金

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一、银行现金管理类产品

  通常产品说明书中对投资对象和投资比例仅约定一个大致的范围,并未对评级、期限进行明确约定,实际运作有较大的调整空间。尽管属于T 0产品理论上需要保持高流动性,但对于组合期限一般未做明确限制,同时不少产品还会将非标资产纳入投资范围。

什么是银行现金管理类产品?

  估值方法上,对于投资组合资产均采用摊余成本法计价。

过去,监管从来没有过一个明确定义。但是在2018年7月20日央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》,其中第三条明确规定,在过渡期内:

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银行的现金管理类产品在严格监管的前提下,暂参照货币市场基金的“摊余成本 影子定价”方法进行估值。

  至2018年3月,W产品总规模148亿。从实际的投资情况来看,非标投资占比较高。活期存款占比较低,仅为2.32%,流动性较高的资产主要是债券基金和债券。其中,前十大重仓债券中主要是中长期的利率债和高评级信用债,存在比较严重的期限错配。

央行720补丁突然就给了银行理财一个大福利,而且银行理财门槛可以降低至1万元人民币,理财子公司甚至可比照公募基金不再设购买起点门槛,加之银行的渠道优势及信用支撑,对公募货币基金产生不小的冲击。

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银行具有较强的流动性管理能力和雄厚的资本抵御风险能力,因此允许银行理财做摊余成本法的类货币基金实际上有利于降低整体的市场风险,更容易为投资者所接受。而且,随着银行同业理财规模的逐步下降,个人客户占比将提升,未来个人客户也将是银行现金管理类理财产品的主力,有助于管控流动性风险。

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在当前这个时点,商业银行的新老现金管理类产品并行发行。未来,如果成立理财子公司,由于商业银行理财子公司适用的监管规定要与其他同类金融机构总体保持一致。笔者预计未来将陆续出台一系列文件逐渐拉平商业银行理财子公司与其他资管机构之间的监管要求。例如对于银行现金管理类产品,可能比照货币基金,规制《银行现金管理类理财产品管理办法》。

  W产品收益表现在17年以前一直低于业绩比较基准(3.20%),17年以后随着市场利率的上涨产品收益率也随之上升。17年以来产品收益率一直稳定在业绩比较基准附近,持续低于余额宝等货币基金。考虑到该产品对非标的投资和严重的期限错配(通常意味着更高的资产收益率),银行存在调节收益的可能性。

所以,从当前到未来2年内可能出现的银行现金管理类产品有五类:

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1、4月27日之前存量的银行老现金管理类产品;

  2、资管新规后:开始向标准货基转型

2、7月20日后按资管新规要求发行的新现金管理类产品;

  17年11月资管新规征求意见稿颁布之后,银行理财尽管并未开始全面调整,但也已开始进行尝试。今年以来发行的类货币理财中超过一半为净值型产品,而在2017年这一比例仅为24%。

3、理财子公司成立后的理财子公司发行的新现金管理类产品;

  此处的非净值型产品主要是约定了预期收益率/参考收益率的银行理财,一般不提供估值,也很少披露投资组合信息,跟之前的预期收益型产品没有本质区别。而净值型产品则会提供产品净值,信息披露频率和质量更高。不过这种净值型产品的估值方法主要是摊余成本法,很少有完全采用市价法的产品。

4、《银行现金管理类理财产品管理办法》出台后的银行资管部发行的现金管理类产品;

  今年部分净值型产品也开始进一步向货币基金运作模式转型,例如只投资标准化资产,甚至条款设计完全模仿货币基金。

5、《银行现金管理类理财产品管理办法》出台后的理财子公司发行的现金管理类产品。

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上述5类产品未来的主要走向是:

  案例2:B银行“Y产品”

第一类在过渡期结束后转变为符合资管新规的理财产品;

  B银行在今年2月推出了“Y产品”类货币产品,在产品设计上进一步向传统货币基金靠拢。

第二、三类产品在《银行现金管理类理财产品管理办法》出台后将逐渐向第四、第五类产品进行过渡。

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在当前这个时间点上,主要是第一、二类产品。《银行现金管理类理财产品管理办法》尚未出台,相关的限制性要求还比较少。

  资范围主要包括存款、货币市场工具、银行间及交易所债券等标准化债权资产。由于并未明确表示可以投资非标,不过从后续披露的投资管理报告来看仍然仅投资标准化资产。债券评级要求不低于AA,而货币基金最低投资评级要求是AA 。

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  投资比例方面仅做出了大致的限制,现金、银行存款、货币市场基金、同业存单、利率债等具有高流动性资产投资占比不低于30%,AA级以下债券及其他固定收益类资产投资占比不高于70%,具有较大的调整空间。

怎样理解“摊余成本 影子定价”?

  不过,对于具体投资标的和整体投资组合的期限并未进行明确的限制。

《货币市场基金监督管理办法》对于摊余成本法 影子定价的要求如下:

  产品杠杆方面参照公募基金,设定为140%。

第十二条 对于采用摊余成本法进行核算的货币市场基金, 应当采用影子定价的风险控制手段,对摊余成本法计算的基金资产净值的公允性进行评估。

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当影子定价确定的基金资产净值与摊余成本法计算的基金产净值的负偏离度绝对值达到 0.25%时,基金管理人应当在 5 个交易日内将负偏离度绝对值调整到 0.25%以内。

  投资组合的估值方法整体上以摊余成本法为主,同时参照货币基金对偏离度进行控制,偏离度绝对值达到或超过0.5%时需要进行相应调整。

当正偏离度绝对值达到 0.5%时,基金管理人应当暂停接受申购并在 5 个交易日内将正偏离度绝对值调整到 0.5%以内。

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当负偏离度绝对值达到0.5%时,基金管理人应当使用风险准备金或者固有资金弥补潜在资产损失,将负偏离度绝对值控制在 0.5%以内。

  截至6月30日,Y产品的总规模为444亿元。

当负偏离度绝对值连续两个交易日超过 0.5%时,基金管理人应当采用公允价值估值方法对持有投资组合的账面价值进行调整,或者采取暂停接受所有赎回申请并终止基金合同进行财产清算等措施。

  Y产品的投资组合中主要是债券,银行存款比重较低。具体来看,商业性金融债占比73.71%,企业债券占比26.22%。前五大重仓券是商业银行二级资本工具,到期期限/存续期均超过了货币基金的投资范围。整体来看,Y产品的投资组合存在比较严重的期限错配,考虑到支持实时赎回,流动性压力较大。

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主要是为了通过摊余成本法确定估值价格的同时,增加校验和纠偏环节。

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为确保证券投资基金估值的合理性和公允性,中国证券投资基金业协会估值核算工作小组制定了《中国证券投资基金业协会估值核算工作小组关于2015年1季度固定收益品种的估值处理标准》,以此确定各投资品种的影子价格。利用影子定价严格执行偏离度调整策略,是使用摊余成本法估值的必要保障措施,也是一种风险控制手段。

  不同的类货币理财在资产配置上有存在比较大的差异。例如同期A银行发行的“X产品”类货币理财,主要配置券种则为同业存单,同时短期债券配置比重也更高,流动性压力相对较小。

怎样理解“严格监管”

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笔者认为:此处的“严格监管”可以有三层理解内涵,分别是:

  近期发行的类货币产品在收益上和货币基金相比已经具有了一定的优势。“Y产品”和“X产品”的收益率目前在4.2%-4.3%,处于货币基金的中高水平,其中期限错配是高收益的重要来源。

1.参照货币市场基金的“摊余成本 影子定价”方法进行估值,但偏离度要求参考资管新规第十八条:

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“金融机构前期以摊余成本计量的金融资产的加权平均价格与资产管理产品实际兑付时金融资产的价值的偏离度不得达到5%或以上,如果偏离5%或以上的产品数超过所发行产品总数的5%,金融机构不得再发行以摊余成本计量金融资产的资产管理产品。”

  3、全面向货币基金靠拢

2.参照货币市场基金的“摊余成本 影子定价”方法进行估值,但偏离度要求参考《货币市场基金监督管理办法》第十二条,上文有所提及,此处不再赘述,但要求明显严格很多。

  近期B银行推出的“Z产品”类货币理财在运作模式上几乎完全模仿货币基金,同时估值方法采用净值法计价,打造银行版市值法货币,该产品的运作模式可能是新规后类货币理财未来的转型方向。

3.参照货币市场基金的“摊余成本 影子定价”方法进行估值,但偏离度要求参考《货币市场基金监督管理办法》第十二条,且其他要求也按照货币基金执行。

  案例3:B银行“Z产品”(募集中)

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二、货币基金的监管政策

  在投资范围上,该产品说明书约定的投资范围与2015年颁布的《货币市场基金监管管理办法》完全一致,仅投资现金、债券等标准化资产,不涉及非标投资。另外,在投资比例、组合期限方面均参照当前货币基金相关规定。

货币基金所受限制

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1.规模限制

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同一基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币市场基金的月末资金净值,合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍。

  值得注意的是,该产品的估值方法主要采用净值法而不是摊余成本法。产品估值日为交易所交易日(而不是之前银行理财常用的工作日),尽量采用收盘价或第三方估值计价。银行间债券均采用第三方估值;交易所债券则使用收盘价/第三方估值,只有不存在活跃市场的证券(如ABS)可采用估值技术或成本计价。

2.投资限制

  债券回购和银行存款相对特殊,基本无法使用市值法估值,因此采用实际利率法按摊余成本法计价,这也是当前公募基金所广泛使用的估值方法[1]。尽管整体采用市值法计价,但收益波动较大的债券回购以摊余成本计价,在短久期、高评级的组合策略下,净值仍能维持相对稳定。

笔者整理了货币基金的投资限制,从投资范围、资产期限、集中度、流动性四个方面,共涉及了11项具体细则,具体如下:

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投资范围正面清单

  本产品还约定了巨额赎回条款,当出现巨额赎回时,产品管理人可根据资产组合状况决定接受全部赎回或部分延期赎回。和货币基金不同的是,目前暂未引入强制赎回费、暂停估值等其他流动性管理工具。

现金;期限在1年以内的银行存款、债券回购、中央银行票据、同业存单;剩余期限在397天以内的债券、非金融企业债务融资工具、资产支持证券;中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。

  “Z产品”是迄今为止最为接近货币基金银行理财产品,具体的产品设计和运作模式上也符合资管新规的要求,未来银行理财如果向货币基金转型,很可能参照这种模式。

投资范围负面清单

  [1]参见基金业协会《中国基金估值标准(2017年版)》http://www.amac.org.cn/cms/article?ID=392743

股票;可转换债券、可交换债券;以定期存款利率为基准利率的浮动利率债券,已进入最后一个利率调整期的除外;信用等级在AA 以下的债券与非金融企业债务融资工具;中国证监会、中国人民银行禁止投资的其他金融工具。

  如何看待类货币理财?

投资银行存款、同业存单的比例

  银行理财转向货币基金,对传统货币基金构成一定的竞争压力,具体影响仍有待监管细则进一步落地。

投资于有固定期限银行存款的比例, 不得超过基金资产净值的 30%。

  在目前的监管态势下,涉及非标的类货币理财规模将会逐步压缩。不过,我们也可以看到全部投资标准化资产的类货币产品(如“Y产品”)由于在期限错配、流动性管理上没有严格限制,收益率已经处于货币基金中高水平。由于同样具有高流动性,对于投资者也具有了较强的吸引力。

但投资于有存款期限,根据协议可提前支取的银行存款不受上述比例限制。

  目前对银行理财面临的一个约束是5万元的投资门槛以及更复杂的购买流程,而低门槛是货币基金的一项重要优势。例如余额宝99%的持有人为个人投资者,人均投资金额仅为3300元。不过在类货币理财收益高于货币基金和存款的情况下,如果投资者将其视为存款的替代品,这样来看5万元的投资门槛可能并不算高。和货币基金相比,虽然此种类货币产品规模并不大(“Y产品”444亿元,“X产品”95亿元),但增速依然可观。

同一基金管理人管理的全部货币市场基金投资同一商业银行的银行存款及其发行的同业存单与债券,不得超过该商业银行最近一个季度末净资产的10%。

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平均剩余期限

  而对于新推出的净值型类货基,条款设计高度模仿货币基金,而且也完全符合资管新规关于净值化的要求,如果未来实现大规模转型对货币基金可能产生较强的竞争压力。由于并未完成募集,未来表现还有待进一步观察,同时对货币基金的具体影响也有待相关细则的进一步落地(银行理财投资门槛;货币基金是否可以继续摊余成本法;类货币是否适用货币基金的监管规定等)。

平均剩余期限不得超过 120 天。

  风险提示

货基投资组合平均剩余期限的计算公式:

  监管细则进一步落地,理财收益率下滑

(Σ投资于金融工具产生的资产×剩余期限-Σ投资于金融工具产生的负债×剩余期限 债券正回购×剩余期限)/(投资于金融工具产生的资产-投资于金融工具产生的负债 债券正回购)

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平均剩余存续期

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平均剩余存续期不得超过 240 天。

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货基投资组合平均剩余存续期限的计算公式:

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