天治基金:短期风险正在累积澳门太阳集团2018网

  第三,中央、国务院出台各种战略规划、产业政策,其实是为股票投资者指明了投资标的(主题、行业、个股)。

  近期股市情绪高涨,一路飘红,债券市场从利率债到各类信用债,都出现下跌,呈现股债跷跷板现象。我们认为,短期股牛债熊的格局有其内在原因,但这种现象中长期是否可以持续,是我们需要思考的问题。

  最近几个月行情的本质

  债券的上涨存在过度反应,透支了未来宽松政策的预期,利率下到一定程度,明显感觉到没有最终买盘,银行资金成本上升等老问题又成为制约,但是经济运行的趋势没有变,资产价格的趋势也不会反转,调整之后趋势还会继续。股票的上涨,有一定估值修复的因素但其近期火爆的行情主要由市场情绪主导,市场会被这种情绪主导多久,何时会重新审视其与基本面的差距,我们觉得应谨慎面对。

  既然市场沿着上述逻辑运行,当然有其合理性。但是,由于这一波行情本质上是流动性推动的,因此对风险必须非常警惕。

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  最近几年由流动性推动的行情有两次:一次是2008年11月至2009年7月,以2009年7月底8月初的暴跌告终;一次是2010年10至11月,以2010年11月12日的暴跌告终。

  ⊙农银货币、农银信用添利债券基金经理 吴江

  央行[微博]在11月7日发布的《2014年三季度货币政策执行报告》中,披露了自己曾经在9、10月通过中期借贷便利向国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等分别投放基础货币5000 亿元和2695亿元。这成为我们理解最近两个月债券、可转债、股票暴涨行情的一把钥匙。一个清晰的逻辑链条展现在眼前:

  这一轮股市上涨,并不是经济基本面引起,而是流动性释放和市场情绪引起。2009年中央财政、货币政策大力出手,经济V型反转,投资周期迅速从债券转到股票,而现阶段经济下行仍在继续,宏观政策目标是维持平稳下行,经济转型的时间还很长,不可能出现类似2009年的快速切换。本轮股市上涨的一个重要依据就是无风险利率下降,若债券下跌,无论无风险利率还是社会融资成本都将上升,股票上涨的逻辑也就不存在了。

  第四,央行为了稳增长并降低社会融资成本,采取了各种定向型、结构性货币政策,向商业银行体系大量释放流动性,引导社会融资成本的下降,并希望利率下降趋势能从银行间市场传导到信贷市场。但是由于商业银行惜贷情绪严重,放贷意愿不强,所以央行释放的大量资金在银行间市场循环流动。商业银行将资金配置到债券市场、货币市场,货币基金和债券基金甚至提高杠杆进行投资,造成债券、可转债价格飙升和无风险利率下降。同时,产业资本、私募基金等机构投资者从银行融得资金投入股市(表现为沪深股市融资余额迭创新高),促成了股市的持续大涨。股市财富效应的发挥吸引了更多社会资金、产业资本的涌入,推动股市进一步上涨。

  今年以来货币政策整体基调是适度宽松的,但是我们需要注意,由于外汇占款金额较往年显著下降,基础货币供给很大部分是通过央行[微博]主动投放来完成,因此,SLF、MLF等各种释放流动性的政策,很大一部分是补充外汇占款增速放缓的缺口。这种基础货币投放方式的变化,对市场产生重大刺激,每一次释放流动性,都被理解为政策的放松,最敏感的首先是债券市场,走出了近一年波澜壮阔的牛市,接着股票市场也开始爆发,股指创3年半新高。然而,相比外汇占款增加,央行投放的资金对实体经济的促进作用是减弱的,外汇占款增加会转化成银行的一般存款增加,而SLF、MLF获得的资金,对银行来说是不稳定的,银行在运用上会更谨慎。市场的反应超过以前,但实体经济受到的影响弱于以前,这导致无论债市还是股市都出现过度反应。

  中长期来看,必须始终牢记,从目前到2015年的经济基本面都是比较差的,2015年GDP增速还将下降。因此我们建议短期控制风险,卖出短期超涨、又存在风险隐患的行业,防御为主。

  三是黑天鹅事件。本轮高铁、核电、海外工程公司、工程机械的大幅上涨,主要是受到几个利好因素的驱动的:【1】高铁、核电出口;【2】国内核电建设重启;【3】政府设立亚洲基础设施投资银行和丝路基金,力促资本输出。但是11月7日墨西哥政府突然撤销之前的高铁投标结果,准备重新投标,对相关板块是一个沉重的打击。

  根据这个逻辑链条,可以理解为什么市场对最近较差的经济基本面、行业基本面视而不见,对一些个股较差的基本面视若无物,一波接一波地上涨。

  在这个逻辑链条中,央行大量释放流动性起到了非常重要的作用。市场上涨的节奏与央行释放流动性(从而无风险利率下降)的节奏比较契合,这与2009年上半年机构投资者根据每月新增信贷的多少决定是加仓还是减仓非常类似。

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