交通运输产业研究周报:优选价值白马,机场公路优

航空淡季整体票价疲软,寻找结构性机会,首推中国国航:受沙特政治动荡影响,近期油价大幅上涨,截至11月17日,布伦特原油期货结算价收于62.72美元/桶,进入三季度油价共上涨约30.9%,四季度油价均价同比上涨20.6%。国际油价涨幅超预期极大程度上增加了航空公司的燃油成本压力,11月航空煤油进口到岸完税价格为4374元/吨,同比增长9.1%。航司方面,目前由于民航局的准点率新政实施以及国际航权基本已经分完,飞机运力投入和一线机场新增时刻增速会大幅收窄,结构性景气提升,为航空公司提高票价缓解航油成本上涨带来可能。我们做了油价敏感性测算,若油价波动10%,国航、南航、东航、春秋、吉祥的净利润弹性分别为20.4%、31.2%、25.2%、14.4%、12.8%。我们假设明年航空公司客公里收益水平同比提升3%,将可以完全覆盖油价涨价10%带来的成本上升,收益水平提升3%对应的可以覆盖油价上涨的临界值约为12%-13%。另一方面,十一黄金周过后航空进入四季度淡季,票价与客座率周度高频数据均开始下滑。最近一周,虽然客座率水平同比基本持平,但各大航司飞机引进投入速度加快,整体票价指数同比下滑接近10%,淡季航空市场景气度如期降低,未来航空板块仅存结构性机会,必须寻找收益更为确定的品种。目前市场中,2018年只有国航提升票价最为确定,并且收益水平领先。国航通过长期积累的枢纽网络战略、优秀的高管团队、坚定的执行力、严格的票价收益管理能力、形成了领先兄弟公司的盈利水平,中国国航是今年和明年首推航空品种,其次是春秋航空和南方航空。

机场三季报业绩靓丽,航空进入淡季待触底反弹:本周公告深圳机场及白云机场三季报,业绩表现靓丽;其中上海机场归母净利润同比增长42.7%,航空业务维持平稳,非航业务贡献高增速,另外油料公司和广告公司经营效率提升明显贡献超额投资收益。公司作为国际枢纽机场,开始向航空性与非航空性收入双引擎驱动模式转变,非航收入进入高速增长阶段。国际线占比高、旅客更为优质,商业有望带动业绩长期高增长。明年3月新免税招标若新扣点率以45%计算,上海机场业绩弹性将达到20%。航空四季度将迎来传统淡季,下半年飞机引进高峰,航司预计将加大运力供给,对四季度票价及客座率带来压力,预计国内票价同比将下降5%左右,四季度航空景气度或较之前有所下降。整体来看,航空四季度淡季业绩压力较大,需要耐心等待景气回升。汇率方面,截止10月27日,美元兑人民币中间价为6.6473,较上周上升0.58%,与10月初相比基本持平;油价方面,进入10月份,油价持续微幅爬升,本周涨幅2.6%,短期上涨空间有限。重点关注中国国航(优质干线资源丰富,中美太平洋航线最大承运人),南方航空(受益于国内量价齐升环境及低油价)。

    “双十一”抑制十月快递增速,等待提价真正落实:本周国家邮政局以及顺丰、韵达和申通分别公布了10月快递数据。全国快递服务企业业务量同比增长23.8%,业务收入同比增长18.8%,增速出现明显下降,我们认为与“双十一”促销策略有关,网购产生的快递需求有部分平移至11月,并不说明快递行业增长动能下行。另外,快递单价在12元/件维持25个月后首次跌至11.92元/件,同比下降4.1%,其中东部地区快递业务单价同比降幅扩大到5.3%,或同样是由于电商节影响,电商平台预购策略挤压10月份快递业务量,迫使快递公司实际下调价格以增加揽件量。快递公司方面,10月韵达虽然单票收入同减7.9%,但凭借高速增长的业务量,快递业务收入同增31.3%,依旧领先同业。顺丰由于正在提高重货零担等高单票收入业务,单票收入23.64元,同增11.3%,大幅高于同行其他快递公司。在旺季业务增速超预期的背景下,中通和韵达在10月宣布的快递提价或能够逐渐落地,但仍需等待相关数据公布验证。另外,“双十一”期间各大快递企业弱化快递业务量的公布,而是强调通过科技化投入为客户提供高效高质量的快递服务,菜鸟宣布仅用去2.8天,2017天猫双十一的第1亿个订单已送到消费者手中,相比去年再次提前0.7天。在行业增速趋缓,成本压力上升的情况下,快递企业将更加重视通过提升服务品质获取客户粘性;我们认为,短期依旧关注成本控制优秀、着重服务品质的公司,长期关注前瞻布局综合物流服务的企业。重点推荐:韵达股份、顺丰控股、圆通速递,以及美股中通快递。

    公路低估值稳增长,重视铁路混改:公路方面,公路龙头公司内生增长稳定,多元化发展转型稳步推进,是稳健型投资者青睐标的。高分红,并且现金流状况良好,安全性显著。持续关注1)粤高速A:主业稳健增长,盈利能力持续增强,吸收佛开高速大幅增厚利润;公司定增引进复星集团,保利地产及广发证券战略投资者,打造“高速公路 投资”双轮驱动模式,多元化转型预期强烈。2)宁沪高速:公司货车车流量增长回暖,持续积极探索优质路产项目,主业业绩将稳健上升。房产销售状况良好,交付进入高峰期,未来房产利润可期,常年高股息具有吸引力。3)深高速:公司主业稳健提升及其他多元化业务将开始逐步释放利润,持续推进环保业务开展。铁路方面,依旧期待铁路混改新动向。大秦铁路三季报业绩及全年业绩指引均超市场预期,四季度冬季采暖高峰即将到来,叠加煤炭进口受阻,煤炭需求年末将持续向好。广深铁路处于成本释放期,业绩正逐步见底;铁改是公司短期最大看点,铁路土地开发提速,多元经营大有前途,并将极大受益于普客提价。

    铁改预期带动2018年铁路投资机会:年底中央经济工作会议将要召开,国改仍是明年重点工作之一。铁路行业铁总负债高企,现金流紧张,是混改七大行业之一,或将形成明年上半年投资机会。改革也是铁路板块目前最大看点,将按照铁总非运输企业、铁总运输主业企业、中铁总公司的顺序进行公司制改革。具体改革中,客运调价、土地综合开发是铁改最需关注的方向。11月7日发改委公布《政府制定价格成本监审办法》,中央层面,在电力、天然气、铁路等重要自然垄断行业领域全面开展成本监审。同时发布《关于全面深化价格机制改革的意见》,提出“进一步深化垄断行业价格改革,能够放开的竞争性领域和环节价格,稳步放开由市场调节;保留政府定价的,建立健全成本监审规则和定价机制,推进科学定价”,铁路客运提价预期进一步强化。广深铁路由于客运占比高,若长途车提价5%,则公司净利润提升14%,基本面将迎来明显改善。而8月在北京及上海举办的铁路土地综合开发项目推介会共推出了32个开发项目,涉及土地约2.6万亩,将有效盘活土地资源,实现增收。所以在这一时点,我们继续推荐铁路板块三只标的:大秦铁路、广深铁路、铁龙物流。

    集运将进入淡季,中期行业复苏确定:干散方面,截止10月27日,BDI收于1546点,环比下跌2%,依旧维持高位震荡。集运方面,截止10月27日,SCFI综合指数收于807点,环比上升8%,同比下降9%。欧线方面,SCFI欧线运价指数本周收于744美元/标箱,环比上升9.3%。美东线SCFI指数为2075美元/FEU,环比上升18.2%;美西线SCFI指数为1512美元/FEU,环比上升10.7%。整体来看,本周欧美线运价均有较大幅度的回升,本年度三季度集运市场旺季后半段由于受环保督查、人民币升值等影响,运价上涨不及预期;近期市场有所好转,集装箱运输公司推涨运价积极性较强,但由于即将进入淡季,仍需观察最终运价执行状况。中长期集运市场运力供给趋缓,支撑集运市场复苏的逻辑不变。前期低迷环境的运力挤出,行业集中度提升;中长期供需差缩窄,大船化趋势加速中小型船拆解,将为集运的继续复苏奠定基础。持续推荐中远海控。

    集运淡季运价继续回调,BDI高位有所回落:截止11月17日,SCFI综合指数收于716点,环比下降6.1%,同比下降9.8%。集运各线受淡季影响以及对于中国四季度和明年一季度宏观经济下行的忧虑,需求相对较低,运价震荡下调。欧线方面,SCFI欧线运价指数本周收于689点,本周下降幅度达5.4%,同比下降12.6%。美线由于三季度旺季已过,以及四季度新船交付高峰影响,运价再次下跌。美东线SCFI指数为1801美元/FEU,环比下降6.1%;美西线SCFI指数为1249美元/FEU,环比下降11.5%。整体来看,四季度集运需求下滑,集运船舶闲置率持续下降,短期供给压力增加,预计四季度集运运价将延续低迷态势,明年1月我国春节补库存,或将带动运价回暖。中长期来看,运力供给趋缓,支撑集运市场复苏的逻辑不变。前期低迷环境的运力挤出,行业集中度提升;中长期供需差缩窄,大船化趋势加速中小型船拆解,将为集运的继续复苏奠定基础。干散方面,BDI指数在进入四季度旺季达到高位后有所回落。截止11月17日,BDI收于1371点,较上周环比下降6.4%,同比增长11.4%。考虑四季度散运传统旺季,BDI预计将在高位徘徊。持续关注中远海控。

    “双十一”临近,优选优质物流个股:今年9月份在行业双十一动员会上,国家邮政总局预测,今年双十一期间全行业的快递处理总量将超10亿件,干线车辆、航空包机等资源将出现超过30%的增长。中通、韵达发布公告调整快递价格,最终调价是否可以有效的落实、以及快递涨价部分有多少能传导给上市公司增厚总部利润还有待观察;但是快递公司在旺季宣布调价,预示恶性抢占份额的价格战或在短期告一段落,并且涨价说明快递公司对于自己快递质量及客户粘性也具备一定信心,未来快递企业或更加注重服务品质来提升收益水平。快递公司三季度业绩符合预期,韵达股份第三季度净利润增长34%,顺丰控股三季度扣非净利润同比增幅为322%;本期快递公司成本管控上均有显著效果。长期来看,我们通过分析DHL/Fedex/UPS的财务数据,得出结论长期开展综合物流业务会对企业收入、ROA及业务量均有积极影响,预计国内长期综合物流服务业务,将会提升快递公司利润规模50%以上。我们维持四季度超配快递的观点,重点推荐:韵达股份、顺丰控股;持续关注圆通速递及申通快递。其他优质物流个股业绩也有超预期表现,建议积极关注:外运发展、华贸物流等。

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